【推荐】「泸州老窖」1619口百年以上酿酒窖池贵州茅台窖龄多少钱

Wang 2025年03月03日 10:03 0

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摘要

老窖池是浓香型白酒企业产出好酒的根本条件。公司始建于明代万历年间的1573国宝窖池群于1996年12月经国务院批准成为行业首家“全国重点文物保护单位”； 2013年，泸州老窖1,619口百年以上酿酒窖池、 16处酿酒古作坊及三大天然藏酒洞，一并并入第四批“全国重点文物保护单位”，是行业独一无二，不可复制的资源。 “泸州老窖大曲窖池群”于2006年、 2012年相继入选《中国世界文化遗产预备名单》。 2018年11月，泸州老窖窖池群和酿酒作坊群入选《国家工业遗产名单》。 “泸州老窖酒传统酿制技艺”具有悠久的历史，至今已传承24代，是浓香型白酒酿制方法的典型代表， “泸州老窖酒传统酿制技艺”已于 2006年5月入选首批“国家级非物质文化遗产名录”。 1573国宝窖池群与“泸州老窖酒传统酿制技艺”共同成为“国窖1573”及“泸州老窖”系列产品品质最根本的基础和保障。 2020年底，黄舣酿酒生态园全面投产，公司秉承“传承古法、纯粮酿造、传统工艺、智能科技”的文化内涵，实施自动化、智能化、信息化酿酒技改，建设包括酿酒车间、制曲车间、原酒储存酒库、能源保障、污水处理设施等在内的白酒生产酿造园区。园区投产后，新增优质纯粮固态白酒10万吨/年、酒曲10万吨/年产能和38万吨储酒能力，公司生产保障能力实现质的飞跃。

1.企业分析

1.1企业信息

泸州老窖是在明清36家古老酿酒作坊群的基础上，发展起来的国有大型骨干酿酒企业（股票代码：000568），拥有行业首家“全国重点文物保护单位”和首批“国家级非物质文化遗产”。泸州老窖秉承“天地同酿，人间共生”的企业哲学，成功构建了以泸州老窖和国窖1573为主体的“双品牌、三品系、五大单品”品牌体系，致力于将泸州老窖建成全球酒类市场中的航空母舰，形成融入经济全球化的大型现代企业。

泸州老窖始终以“做中华酒业巨子，成中华酒文化旗手” 为企业愿景，坚持以市场为中心，以质量为根本，以管理为后盾，以人才为资本，以发展为目标，牢牢站稳中国白酒第一集团军的位置，立志成为全球酒精饮料行业的航空母舰。

泸州老窖股份有限公司前身为泸州老窖酒厂，始建于1950年3月，1993年9月20日，由泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立股份有限公司。1993年10月25日经四川省人民政府川府函（1993） 673号文和中国证券监督管理委员会证监发审字（1993） 108号文批准公开发行股票，发行后，总股本为86,880,000股，于1994年5月9日在深交所挂牌交易。

截止2004年12月31日，经多次转增、配股，公司总股本达到841,399,673股，其中控股股东泸州市国有资产管理局（后更名为泸州市国有资产监督管理委员会，以下简称“泸州市国资委”）持有本公司股份585,280,800股，持股比例为69.56%。

2005年10月27日，公司实施股权分置改革，实施后，总股本不变，泸州市国资委持股比例由69.56%下降到60.43%。

2006年11月公司实施定向增发，总股本由841,399,673股增加到871,399,673股，泸州市国资委持股比例由60.43%下降到58.35%。

截止2007年2月27日，泸州市国资委累计售出本公司股票42,069,983股，出售后还持有本公司股份466,375,156股，持股比例下降到53.52%。

2008年5月19日，公司用资本公积、未分配利润转增股本522,839,803股，实施后，总股本达到1,394,239,476股，其中，泸州市国资委持有本公司股份746,200,250股，持股比例仍为53.52%。

2009年9月3日，泸州市国资委将所持本公司股份300,000,000股、 280,000,000股分别划转给泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“老窖集团”）和泸州市兴泸投资集团有限公司（以下简称“兴泸集团”），划转后，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有本公司股份300,000,000股、 280,000,000股、 166,200,250股，持股比例分别为21.52%、 20.08%、 11.92%，至此，老窖集团成为本公司第一大股东，泸州市国资委为本公司实际控制人。

2012年6月6日至2013年11月20日，公司股票股权激励计划第一、二期行权，行权后，公司总股本变更为1,402,252,476股。

2014年4月10日和2016年7月18日，泸州市国资委分两次将所持本公司股份81,088,320股、 84,000,000股分别划转给老窖集团和兴泸集团。此外，老窖集团另通过二级市场增持本公司股份13,137,100股。至此，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有公司股份394,225,489股、 365,971,142股、 1,111,930股，持股比例分别为28.11%、 26.10%、 0.08%。

2017年8月23日，公司非公开发行人民币普通股(A股) 62,500,000股，募集资金总额3,000,000,000元，本次增发后，公司总股本变更为1,464,752,476股；此外，老窖集团于2017至2018年间，将其于2014年4月至2015年12月之间在二级市场增持的13,137,100股本公司股票在二级市场减持，减持后，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有本公司股份381,088,389股、 365,971,142股、 1,111,930股，持股比例分别为26.02%、 24.99%、 0.08%，老窖集团仍为本公司第一大股东，泸州市国资委仍为本公司实际控制人。

公司属酒、饮料和精制茶制造业中的白酒细分行业。

公司主要经营活动： “国窖1573”、 “泸州老窖”等系列白酒的研发、生产和销售。

公司产品主要有：国窖1573系列酒、百年泸州老窖窖龄系列酒、泸州老窖特曲、头曲、二曲等系列酒。

1.2行业规模和发展阶段

1.2.1行业规模

中国白酒具有以酯类为主体的复合香味，以曲类、酒母为糖化发酵剂，利用淀粉质（糖质）原料，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿和勾兑而酿制而成的各类酒。而严格意义上讲，由食用酒精和食用香料勾兑而成的配制酒则不能算做是白酒。白酒主集中在长江上游和赤水河流域的贵州仁怀、四川宜宾、四川泸州三角地带有着全球规模最大、质量最优的蒸馏酒产区，分别为中国三大名酒的茅、五、泸，其白酒产业集群扛起中国白酒产业的半壁河山。

根据国家统计局数据， 2021 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 715.63 万千升，同比微降 0.59%；实现销售收入 6033.48 亿元，同比增长 18.6%；实现利润总额 1701.94 亿元，同比增长32.95%。

1.2.2行业发展阶段

资料来源：前瞻经济学人

资料来源：中商情报网

从产量上看，近五年中国白酒产量1198.1万千升、871.2万千升、785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升，呈逐年下降的趋势。

资料来源：中商情报网

近五年中国规模以上白酒企业收入在5700亿元上下波动，2021年

实现销售收入 6033.48 亿元，同比增长 18.6%，利润逐年增长，2021年实现利润总额 1701.94 亿元，同比增长32.95%。

从产量、收入、利润来看，产量逐年下降，收入在5700亿元上下波动，

2021年泸州老窖、沱牌、五粮液、古井贡酒、剑南春、水井坊等多家酒企陆续涨价、调价，利润近年来逐年增长。白酒行业处在成熟期。

1.3行业竞争格局

资料来源：中商情报网

从销售收入来看，我国白酒行业市场集中度较高，CR3为61.7%，CR5为74.6%，其中贵州茅台市占率最大，占比达26.3%。其次，五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒的占比分别19.8%、15.6%、8.2%和4.7%。

1.4企业经营情况分析

1.4.1.主营业务

泸州老窖主要从事的是白酒行业，占营业收入比重98.90%，毛利率85.86%，2021年收入同比增长24.12%。主要产品有中高档酒类、其他酒类和其他收入，其中中高档酒类收入占营业收入比重最大89.12%，毛利率也最高90.34%，2021年收入同比增长29.22%。主要在国内销售，占营业收入比重99.60%，毛利率85.70%，2021年收入同比增长23.83%。主要销售模式为传统渠道运营模式，占营业收入比重94.58%，毛利率86.21%，2021年收入同比增长24.40%。整体上综合来看，毛利率波动幅度较小，风险不大。

中高档酒类收入占营业收入比重最大89.12%，2021年收入183.97亿，毛利率也最高90.34%，产量、销量和库存同比增长幅度较大100.13%、25.42%、75.84%，成长较快。

泸州老窖主要从事的是酒类行业，原材料占营业成本的比重最大86.71%，2021年同比增长5.87%。

1.4.2.产品

公司属酒、饮料和精制茶制造业中的白酒细分行业。

公司主要经营活动： “国窖1573”、 “泸州老窖”等系列白酒的研发、生产和销售。

公司产品主要有：国窖1573系列酒、百年泸州老窖窖龄系列酒、泸州老窖特曲、头曲、二曲等系列酒。

公司所在地泸州位于四川盆地南缘与云贵高原的过渡地带，拥有比同纬度更为温暖湿润、终年不下零度的亚热带气候。独特的气候、土壤为酿酒的原粮种植创造了得天独厚的条件，培育出的泸州糯红高粱及软质小麦是酿造泸州老窖酒的主要原料。公司用于酿酒的窖池，全部取材于当地特有的黄泥，粘性强，富含多种矿物质，具有良好的保湿性，再加上泸州当地丰富、优质的水源，共同形成了泸州老窖酒生产中特有的区位自然环境优势。

资料来源：京东

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资料来源：公司官网

泸州老窖酒是中国浓香型白酒的代表，其相关酿造技艺的产生、传承、发展均在四川省南部的泸州市。这一技艺的重要载体之一——泸州老窖窖池群包括四口位于城区的有四百余年历史的老窖池（已被国务院列为国家级重点文物保护单位）和三百余口分布于城区及周边县的百年以上的老窖池，它们是泸州老窖酒酿造技艺传承、发展的根基。

泸州老窖酒传统酿造技艺包括泥窖制作维护、大曲药制作鉴评、原酒酿造摘酒、原酒陈酿、勾兑尝评等多方面的技艺及相关法则。

泸州酒业始于秦汉，兴于唐宋，盛于明清。泸州老窖酒传统酿造技艺在秦汉以来川南酒业发展的特定时空氛围下开始孕育，在元、明、清三代正式定型并走向成熟。

泸州老窖酒传统酿造技艺在我国酒类行业中享有“活文物”之称，它是我国酿酒技术和酒文化的一个典型实例，即使是科学发达的今天也难以用现代技术加以替代。作为世界酿酒业的珍贵非物质文化遗产，这一传统技艺亟待保护和发扬。

1.4.3经营模式

公司属酒、饮料和精制茶制造业中的白酒细分行业，具备食品经营许可证10张，以专业化白酒产品设计、生产、销售为主要经营模式，主营“国窖1573”“泸州老窖”等系列白酒的研发、生产和销售，主要综合指标位于白酒行业前列。

采购模式及采购内容

原材料：有机原粮通过合作模式采购，由有机原粮基地供应，其他原粮及包材招标采购。

燃料及动力：按照发改委、物价局统一定价采购及招标采购。

低值易耗品：招标采购。

生产-泸州老窖酒酿制技艺

资料来源：百度百科

泸州老窖酒酿制技艺，四川省泸州市的地方传统手工技艺，国家级非物质文化遗产之一。

泸州老窖酒酿制技艺工序繁杂，经过精选原料、粉碎、拌粮润粮、拌糠、上甑蒸酒蒸粮、摘酒、出甑摊晾、拌曲、入窖、封窖发酵、开窖滴黄水、起运母糟并堆砌母糟等十二道工序来最终酿制成泸州老窖酒。

泸州老窖酒传统酿造技艺包括泥窖制作维护、大曲药制作鉴评、原酒酿造摘酒、原酒陈酿、勾兑尝评等多方面的技艺。

泸州老窖酒以糯高粱为原料、泸州特产软质小麦为制曲原料酿制而成，其酿制技艺包括泥窖制作维护、大曲药制作鉴评、原酒酿造、挖槽、看花摘酒、出甑、摊晾、讲酒经、洞藏、勾兑尝评等工艺。泸州老窖酒发酵期为六十天，发酵工艺包括混蒸混糟、续渣配料等。此外，“分层回酒”和“双轮底”发酵工艺的采用，可提高成品酒的浓郁香味。

泸州老窖酒因采用多年老窖发酵而得名，是中国浓香型白酒的代表。根据其质量，泸州老窖大曲酒可分为特曲、头曲、二曲和三曲。其中以泸州特曲酒为优，具有浓香、醇和、味甜、回味长等特点。

资料来源：百度百科

泸州老窖的原酒酿造技艺流程，主要分为高粱→高粱粉碎（碎粮“4－6瓣”，拌料“深挖低放”）→挖糟→糟醅拌粮、拌糠→糟醅上甑（上甑“轻撒匀铺”）→蒸酒蒸粮（混蒸混烧“缓火蒸酒、大火蒸粮”）→摘酒（“看花”摘酒），在蒸馏取酒过程中，流出的酒，由于乙醇与香味成分复合酒与水的表面张力不同，不同的酒度（酒精浓度）呈现出不同大小的液珠（俗称酒花），而且停留的时间长短不同，凭此判断酒精度数，以掌握取酒时间；掐头截尾：在蒸馏取酒过程中，最开始的那部分酒称为酒头，当酒花从大花变为细花时，单独摘取剩余酒度较低的部分，直至流出不含酒度时，摘取部分称为尾酒。

糟醅出甑→糟醅摊凉（“打梗”摊凉）→糟醅拌曲药（拌药“脚踢手摸”）→糟醅入窖→封窖发酵（入窖发酵“前缓、中挺、后缓落”）→开窖鉴定（开窖鉴定“一看、二闻、三尝”）→糟醅滴黄水（黄水“滴窖勤舀”，分层堆糟）→起运母糟→堆砌母糟→挖糟（续糟配料，本窖循环等原酒酿造技艺）。

资料来源：百度百科

有投资者在投资者互动平台提问：您好！请问国窖1573，从投粮酿造到出厂销售，周期一般需要多久？

泸州老窖(000568.SZ)在投资者互动平台表示，一般需要6年左右。

公司目前主要有两种销售模式：

1.传统渠道运营模式：主要为线下经销商授权经销模式，公司按产品线分区域与经销商建立合作关系，公司直接向经销商供货，再由经销商向消费者和终端网点进行销售。

2.新兴渠道运营模式：主要为线上销售运营，公司与电商平台、自媒体、网络主播等建立合作关系，通过线上平台的旗舰店、专卖店、直播间等网络终端实现面向消费者的销售。公司全系列产品均在线上销售，主要合作平台有京东、天猫等。

公司对经销商的主要结算方式为先款后货，经销方式为授权经销。公司无对前五大经销客户的期末应收账款。

1.4.4

主要销售客户和主要供应商情况

泸州老窖前五名客户合计销售金额141.31亿，占年度销售总额比例68.64%，前三名客户占年度销售总额比例49.31%、9.26%、6.60%，占比之大，2021年报中没有明确的解释（也许我没有找到），我认为：是通过大客户再往底下分。

不管公司是出于什么原因，单一销售客户占销售总额的比例都不易过高，一旦出现问题对公司影响较大，

有依赖单一客户的风险。

当然，公司是有应对措施的，我想应该可以把风险降到最低。

泸州老窖前五名供应商合计采购金额19.79亿，占年度采购总额比例41.76%，前五名供应商采购额中没有关联方采购额，41.76%的占比是大了些，买的多，对上游供应商会有一定的话语权，风险不是很大。

1.4.5.经营情况与计划

2021年，公司全面达成了

销售规模扩张、品牌文化赋能、产能保障升级、数智创新发展、管理效能提升

等多项任务目标，取得了“十四五”开局首战胜利。报告期内，公司实现营业收入206.42亿元，同比增长23.96%；实现归属于上市公司股东的净利润79.56亿元，同比增长32.47%。

公司主要经营举措：

（一）精准营销，规模扩张

2021年，公司坚定贯彻“精准营销拓市场”的发展要求，全面推进全国化市场布局和基地市场建设， “东进南图”战略取得重大突破，海外市场、电商渠道、创新版块不断破局，销售费用大幅降低，利润空间持续扩张，客户规模不断扩大。经过多年努力奋斗，公司已成功转型成为“全面以消费者为中心”的新型酒类头部企业。

（二）品牌塑造，招牌擦亮

2021年，公司坚定聚焦“双品牌、三品系、大单品”，品牌矩阵日臻完善。 “瓶储年份酒”首开行业真实年份酒先河，中国品味在全国核心城市快速布局，国窖1573稳居中国三大高端白酒阵营，泸州老窖1952、黑盖等战略新品隆重上市， “双品牌”战略取得突破性进展。公司顺利推进各项品牌营销、核心消费者圈层培育活动，活动频次和VIP注册数量同比大幅增长、品牌影响力大幅提升。泸州老窖品牌年轻、时尚、健康元素不断凸显，品牌底蕴更加丰富。

（三）产能升级，保障有力

2021年，随着黄舣酿酒生态园全面投产，公司优质纯粮固态基酒产能、储酒产能、包装产能完成布局，泸州老窖保障能力实现质的飞跃。公司已经形成“1+2+N”产能新格局，即： “1中心”， 1573国宝窖池群； “2园区”，罗汉酿酒生态园和黄舣酿酒生态园； “N基地”，安宁科技园、三大藏酒洞、泸州酒业集中发展区等生产供应链基地，以优质产能保障支撑公司“十四五”销售扩张。公司先后荣获“中国轻工业联合会科技进步一等奖”“工信部国家级绿色制造示范单位”“轻工业创新先进集体”等重要奖项。

（四）数智赋能，转型升级

2021年，公司持续推进“数智泸州老窖”建设。酿酒生产数字化、智能化水平达到国际领先水平，获评“中国轻工业智能制造示范案例”。全面推进“三网融合、五流贯通、多码关联”工程；积极探索O2O新零售模式，建设线上云店，开展消费者数字化建设活动，核心消费者回流持续增加。公司承担的多个管理数智创新项目成功入选省部级科技计划、试点项目和研究专项。

（五）精细管理，效能提升

2021年，按照“精细管理增效益”的发展要求，公司全面推进基础管理提升，新增多项重要制度，优化项目管理流程及关键节点，实现资源要素与业务动作高度匹配；全面筑牢经营风险防线，开展重大项目督查督办、重大风险业务专项监督检查，构建国有资产保值增值的安全屏障；全面推进科学人才选育，顺利实施限制性股票激励计划，进一步建立健全公司长效激励机制，激发公司人才活力、组织活力、管理活力，公司获评“2021中国年度最佳雇主全国百强”称号。

2021年，公司在综合治理、安全环保、社会责任履行等方面也取得了喜人成绩：持续推进“强基础、严管理、树形象、保平安”综合治理工程，保障公司平安、稳定、高质量发展； “九大安全规范”得到充分践行，顺利通过安全生产标准化一级企业定级评审，成功入围“国家级绿色工厂”“2021中国轻工业百强企业”名单。在已脱贫摘帽的地区持续开展“文化广场建设”“卫生设施捐赠”“打米坊车间改造”等重点帮扶项目，积极支援郑州抗洪救灾、泸县抗震救灾，常态开展“西南医科大学泸州老窖奖学金”“四川警察学院泸州老窖金盾奖”等长期性公益项目，新设“泸州高中泸州老窖红樟奖教奖学基金”，树立了国有企业社会责任践行标杆。 2021年，公司荣获“全国脱贫攻坚先进集体”称号，入选“成渝地区双城经济圈企业社会责任百强”名单。

公司发展战略

坚定1个发展目标

:坚定重回中国白酒行业“前三”目标。

坚持3大发展原则

:一是坚持品牌引领，全力提升中国名酒品牌价值。二是坚持品质立基，全力打造世界名酒核心产区。三是坚持文化铸魂，全力建设中华酒文化朝圣之地。

建设“六位一体”泸州老窖

一是建设品牌泸州老窖

。聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局，持续提升国窖1573高端品牌价值，持续推进泸州老窖名酒价值回归，持续以品牌创新引领年轻化、国际化、时尚化发展方向。

二是建设品质泸州老窖

。塑造质量口碑，坚持有机酿造，创新口感风味，增进品质信任，满足口感喜好。树立质量标杆，拓展质量监管，健全涵盖产品全生命周期的创新质量溯源体系。强化标准引领，巩固中国白酒鉴赏标准级酒品形象，成为中国白酒质量标准制定者。

三是建设文化泸州老窖

。巩固白酒行业领袖地位，增强文化自信，创新文化表达，加快文旅融合，增进文化认同。代表行业骨干营造良好行业生态文化，代表中国白酒讲好酒香四溢中国故事，代表民族产业建设世界级人文景观集群。塑造集长江码头文化、白酒洞藏文化、酒庄酒坊文化、民俗祭祀文化、巴蜀地方文化、酒道酒礼文化、非遗工匠文化于一体的白酒文化名片。

四是建设创新泸州老窖

。增强科技创新，做强做实科技平台，聚焦成果转化，重视科技宣传，为中国白酒技术升级提供理论和实践支撑。增强管理创新，优化要素配置，健全制度流程，以创新手段提升管理精准化、系统化、专业化水平，健全现代企业管理体系。增强营销创新，紧跟市场步伐，加快产品创新、策略创新、组织创新、渠道创新、服务创新和模式创新等，激发市场扩张活力。

五是建设数智泸州老窖

。以数字化手段集成各大业务体系要素，打通管理、采供、生产、质检、营销、服务等价值链条，全面提升经营决策的前瞻性、准确性、及时性和系统性，提升管理效能，防控经营风险，增强产销联动。加大智能化装备和系统在全产业链中的融合应用，以科技手段固化知识经验，提升优质产能，控制运营成本，成为智能化技术革命领军企业和产业模式创新升级示范企业。

六是建设和谐泸州老窖

。坚持与员工共享，加强党的领导，加强组织建设，加大人才激励，推进“三个一”人才工程，提升人力资源效能，建设泸州老窖“员工乐园”“人才乐园”。坚持与社会同行，优化产业生态，搭建资源平台，主动扶贫助学、助力地方发展，与股东、投资者、合作伙伴、媒体和相关方共享成长。坚持与环境相依，弘扬白酒酿造“尊天重地、道法自然、关爱生命”绿色发展观，构建循环经济产业模式，营造契合国家战略、响应社会期待、利于行业可持续发展的良好内外部环境，引领白酒产业生态绿色一体化发展。

报告期内，公司实现营业收入206.42亿元，同比增长23.96%；实现归属于上市公司股东的净利润79.56亿元，同比增长32.47%。圆满地完成了董事会于年初提出的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标。

2022年经营计划

根据董事会审议通过的《2022年生产经营大纲》，公司将紧紧围绕“

提质量、强文化、快突破

”的发展主题，

力争实现营业收入同比增长不低于15%。

1.提升发展质量

2022年，公司将坚持“聚焦、聚能、聚力”三大原则，推进市场布局、产能布局、人才布局的全面优化提升。

（1）推进“七个聚焦”，保持市场健康良性

。贯彻落实“七个聚焦”的市场发展理念：一是聚焦高端引领，二是聚焦品牌复兴，三是聚焦创新创造，四是聚焦消费创新，五是聚焦重点市场，六是聚焦营销协同，七是聚焦价格物流。

（2）推进“三项聚能”，释放产能保障优势

。泸州老窖已经初步形成“智能制造、科技引领、项目支撑”的先进生产保障格局，为公司“十四五”跨越突破聚集了强大势能。数字化、信息化、智能化是未来中国发展的主流，也是公司对冲人口红利消失的主要举措，公司要在“十四五”期间完成数智化改造，形成应对行业激烈竞争的比较优势。

（3）推进“三大聚力”，形成人才聚集高地

。通过物质激励聚人才，集中精力推动股权激励、中长期激励计划如期落地，稳步提升员工薪酬福利和物质激励水平；通过成长激励聚人才，建立健全公司科学选人用人机制，真正形成“人才是资本，有为必有位”的优秀人才成长土壤；通过精神激励聚人才，优化员工工作环境，组织开展帮扶慰问，形成展现公司风貌、提升企业形象、展示员工才华的企业文化IP，切实提升员工幸福感、获得感。

2.增强文化赋能

2022年，公司要围绕提升“高度、温度、热度”三大目标，真正为企业扩张、品牌升级、市场拓展和团队成长输出优质成果、搭建有效平台、输送充足弹药。

（1）提升品牌文化高度

。始终塑造高端品牌文化形象，以全球视野、全国高度、头部站位的姿态，抢占提升品牌文化附加值的各类稀缺资源；不断升华企业文化格调，博采众长、提炼价值，融入企业品牌文化活动，打造契合时代精神、满足各界期待、具备鲜明特色的企业品牌文化体系。

（2）提升品牌文化温度

。全面树立“以消费者为中心”的理念，丰富各类品牌IP活动的文化内涵，使泸州老窖“亲民、时尚、健康”的品牌文化形象深植人心；坚持“客户即团队”的价值理念，多维度巩固厂商一体关系，让优秀客户全方位感受到作为泸州老窖国窖人的荣耀。

（3）提升品牌文化热度

。构建分层分级公关体系，加强企业交流联系，不断拓展与协会组织合作，高水平办好交流活动，拓宽跨界合作，吸附更多关注和消费泸州老窖的人群；形成线上线下相互呼应的媒体传播矩阵，实现品牌传播裂变效应；坚守“让世界品味中国”的理想，做好后疫情时代推动中国文化、中国制造和中国生活方式走向世界的准备，稳步拓展海外渠道、讲好浓香国酒故事。

3.加快跨越突破

通过“十三五”期间和2021年开展的扎实工作，泸州老窖已经具备了赶超跨越、突破发展的良好基础。 2022年，公司要围绕“三个加快”，聚集起冲刺前三的强大势能。

（1）加快销售规模突破

。一定要确立更高目标，销售必须保持高速增长态势，奋勇冲刺、跳起摸高。一定要实现放量增长，国窖系列要发挥品牌引领作用，泸州老窖系列要坚定形成新的增长极，养生酒系列和新酒业系列要解放思想、加快创新。一定要加大市场精耕，推进基地市场裂变深耕、重点市场强基固本、战略市场拓展突破、空白市场加快布局，形成全国化发展和各类市场齐头并进的进攻态势。

（2）加快管理效能突破

。一定要促进战略落地，全面探索“136战略落到部门、部门落到项目、项目落到个人、个人落到行动、行动落到奖惩”的有效机制。一定要加强总部能力建设，综合管理体系要强化大局意识、服务意识和效率意识，形成“赋能销售、赋能生产、赋能一线”的强大合力。一定要加强全面协同，全面推进公司系统化、标准化和数智化，形成跨体系、跨部门、跨单位的良好沟通和协同机制。

（3）加快贡献能力突破

。

必须为国家作出更大贡献，主动肩负起实业报国的责任，发挥带头作用，彰显国企力量。必须为社会作出更大贡献，运用企业发展的成果，在乡村振兴、捐资助学、扶贫济困等方面发挥积极作用，树立标杆形象。必须为合作伙伴作出更大贡献，为股东、投资者、经销客户、上下游产业链合作伙伴创造价值，实现财富增长、事业发展和共荣共生。必须为员工作出更大贡献，加大物质激励、成长激励和精神激励力度，尊重人才、尊重知识、尊重创造，用看得见、摸得着、有盼头、有分量的回报聚军心、增信心、暖人心，让员工共享发展成果。

回顾2021年，泸州老窖顺利开局“十四五”，出色完成了公司战略目标和各项任务指标，取得了优异的发展成绩。展望2022年，我们将坚定信心决心，全面打响“提质量、强文化、快突破”的攻坚战，坚定踏上泸州老窖发展新征程，完成历史赋予我们的重任，赢得更加伟大的胜利和荣光！

根据董事会审议通过的《2022年生产经营大纲》，公司将紧紧围绕“

提质量、强文化、快突破

”的发展主题，

力争实现营业收入同比增长不低于15%。

1.5企业文化及管理团队

1.5.1企业文化

资料来源：公司官网

企业使命：凡华人之所到，品味泸州老窖。

企业愿景：做中华酒业巨子，成中华酒文化旗手。

核心价值观：传承文化，持续创新，专注客户，创造财富。

1.5.2管理团队

公司于2021年9月26日召开第十届董事会七次会议，审议通过了《关于<泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划（草案） >及摘要的议案》《关于<泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划业绩考核办法>的议案》《关于<泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划管理办法>的议案》。 2021年12月29日，公司召开2021年第一次临时股东大会审议通过了上述提案，同日，公司召开第十届董事会十二次会议，审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，确定以2021年12月29日为授权日，按每股92.71元的授予价格，首次向符合授予条件的441名激励对象授予限制性股票692.86万股。在确定授予日后的资金缴纳过程中，有4名激励对象因个人原因自愿放弃认购公司拟向其授予的全部限制性股票共计6.6万股，实际参与认购的激励对象为437人，完成授予登记的限制性股票数量为686.26万股。 2022年2月21日，公司完成了限制性股票激励计划的授予登记工作。本次授予登记完成后，公司股份总数由1,464,752,476股增加至1,471,615,076股。

公司于2021年9月26日披露了《泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划（草案）及摘要》《泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划业绩考核办法》《泸州老窖股份有限公司2021年限制性股票激励计划管理办法》，详情参见巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）。

泸州老窖核心团队成员，熊娉婷董事、副总经理（新上任），年薪34.82万，李勇副总经理（新上任），年薪15万。其他成员均年薪百万，均持有公司股份，动力强劲。从核心团队成员履历来看，均在公司、相关工作及相关行业工作多年，硕士、研究生、博士核心团队成员学历较高，持续不断的学习成长是成为优秀领导者的基本素质，核心团队成员履历中包括酿酒大师、营销、销售、管理、工程师、生产、质量、财务、经济师、科技、品牌运营、国家非物质文化遗产代表性人物等各个方面，核心团队成员履历互补。离任两人，董事、副总经理和副总经理，均任期届满离任，公司核心团队还算稳定。仅从年报中的信息综合来看，泸州老窖核心团队非常优秀且比较稳定，未来发展隐患较小。

对于股权激励，我认为（仅代表我个人观点）：我个人不喜欢股权激励，如果核心团队成员看好公司可在市场购买公司股份，你的财富在哪里，你的心就在那里。从年报中来看，泸州老窖核心团队成员非常优秀，给优秀的核心团队股权激励，我想小股东应该也是愿意的吧。

泸州老窖近五年员工平均薪酬逐年增长，2021年33.76万元。近四年在职员工逐年增长，公司队伍逐年扩大，营业收入逐年增长，员工、营收以及工资都呈增长趋势，成长态势良好。

1.6企业护城河

1.6.1品牌优势

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年毛利率和净利率逐年增长，2021年85.70%、38.45%，在同行业中均排在第2位。

品牌是白酒企业的核心经营资源之一，公司品牌优势显著。 “国窖1573”是中国白酒鉴赏标准级酒品，也是享誉中外的高档中国白酒之一； “泸州老窖特曲”于1952年在中国首届评酒会上获得“四大名酒”称号，是浓香型白酒的典型代表，是唯一蝉联历届“中国名酒”称号的浓香型白酒，是中国白酒“特曲”品类的开创者。近年来公司成功构建了清晰聚焦的“双品牌、三品系、大单品”品牌体系，国窖1573品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著，品牌辨识度和含金量大大提升，浓香国酒、浓香正宗的形象渐入人心。

泸州老窖的知名度是有的，包括我在内，我周围的人也都知道这个酒。

1.6.2独特资源----地理位置、工艺、销售渠道

地理位置

工艺

销售渠道

资料来源：时代数据、Wind、同花顺FinD

泸州老窖主要的销售模式为

传统渠道运营模式（2021年占营业收入比重94.58%）：主要为线下经销商授权经销模式，公司按产品线分区域与经销商建立合作关系，公司直接向经销商供货，再由经销商向消费者和终端网点进行销售。

泸州老窖2021年经销商数量国内1783个，国外148个，合计1931个，在同行业中排在第9位，从同行业对比来看，泸州老窖销售渠道护城河不宽。

1.6.3文化优势

企业使命：凡华人之所到，品味泸州老窖。

企业愿景：做中华酒业巨子，成中华酒文化旗手。

核心价值观：传承文化，持续创新，专注客户，创造财富。

公司致力于酿造高品质白酒，提倡健康生活，要“让中国白酒的质量看得见”。公司在行业率先打造“有机高粱种植基地”，建立并完善有机、质量、安全、环境、测量、能源六大管理体系；搭建起国家固态酿造工程技术研究中心、国家酒检中心、国家博士后工作站等科研平台，以强大的科技力量支撑推动产品的持续创新升级。近年来，公司在制曲、酿酒的信息化、自动化技改方面进行了大量探索，充分依托国家工业设计中心等科技创新平台，持续深化与中科院、江南大学等高校及科研院所的合作，承担国家级、省部级项目数十项，获授权的发明专利和实用新型专利数百件，在提升基酒品质、提高生产效率方面取得了良好效果。

1.7股权架构

资料来源：巨潮资讯网、公司年报

控制股东：

泸州老窖集团有限责任公司

（持有泸州老窖股份有限公司比例：25.90%）

实际控制人：

泸州市国有资产监督管理委员会

（持有泸州老窖股份有限公司比例：45.77%）

最终控制人：

泸州市国有资产监督管理委员会

（持有泸州老窖股份有限公司比例：45.77%）

泸州老窖股权比较集中，大股东没有减持与质押的情况，控制权稳固。

2.资产负债表分析

2.1公司资产实力与成长性分析

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年总资产增长率41.46%、14.42%、27.94%、21.06%、23.43%，成长态势良好，2021年公司总资产432.12亿，在同行业中排在第4位，与1、2名公司差距巨大，从同行业对比来看，

泸州老窖总资产规模较小，资产实力不强

。

2.2公司偿债能力分析

2.2.1资产负债率

泸州老窖近五年资产负债率22.49%、24.25%、32.38%、33.78%、34.89%，基本没有偿债风险。

2.2.2准货币资金和有息负债

泸州老窖近五年“货币资金—有息负债总额”均为正数，2021年货币资金135.13亿，2021年有息负债总额40.77亿，货币资金远远大于有息负债总额，泸州老窖近五年货币资金均可完全覆盖有息负债总额，公司基本没有偿债风险。

泸州老窖货币资金充足为什么还要发债，泸州老窖在公开答复投资者提问时称，公司于“十三五”期间开展了一系列的工程建设项目，如总投资74亿的酿酒工程技改项目等重大投资需要资金。目前公司负债率不高，信用评级为AAA，债券融资成本较低。同时，保持充足的现金流有利于公司稳健发展。

泸州老窖近四年利息收入占平均货币资金的比例均在3%以上，2021年3.34%，公司现金管理能力还是很优秀的。利息支出占平均货币资金及净利润的比例2021年1.55%、2.46%，占比较小，风险不大。

泸州老窖近五年准货币资金占总资产的比例逐年减少，2021年32.91%，近五年准货币资金增长率75.07%、10.86%、4.12%、19.18%、22.32%，逐年增长，2021年142.20亿，公司资金还是比较充足的，风险不大。

2.3公司竞争力和行业地位分析

泸州老窖近四年“应付预收款—应收预付款”均为正数，近两年差额逐年减少，公司

竞争力有所减弱

，2021年应收预付款49.37亿，应付预收款59.30亿，差额为9.93亿，这是公司无偿占用上下游的资金，公司

行业地位有所降低

，但还是具备两头吃的能力。

2.4公司产品竞争力分析

泸州老窖近三年没有应收票据，近五年没有合同资产，近五年预付款项、应收账款占总资产的比例均不到1%，公司产品竞争力强。近五年应收预付款占总资产的比例在10%左右，占比较大，主要是因为应收款项融资，风险不大。

泸州老窖近五年回款天数均不到1天，产品竞争力强，风险不大。

2.5公司维持竞争力成本高低分析

泸州老窖近五年固产合计占总资产的比例13.65%、17.83%、30.35%、25.42%、21.64%，轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。固定资产占比越高，想获得相同利润的成本越大，相对来说风险越高，轻资产型公司成本更低，风险更小。

2.6公司主业专注度分析

一家非常专注于主业的公司，在未来持续保持竞争优势的概率较大，泸州老窖近五年投资类资产占总资产的比例10.87%、10.47%、8.93%、8.07%、6.92%，逐年减小，2021年6.92%，公司还算专注主业，风险不是很大。

2.7公司未来业绩爆雷风险分析

2.7.1存货

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年存货占总资产的比例14.23%、14.29%、12.59%、13.41%、16.84%，公司应收账款占总资产的比例不到1%，产品竞争力较强，白酒有越陈越香的说法，存货占比相应的大些，风险不大，泸州老窖2021年存货占总资产的比例16.84%，产品竞争力较强，单看风险不大，在同行业中，2021年存货占总资产的比例按从小到大排列，公司排在第3位，处于行业合理水平，综合来看，泸州老窖存货暴雷风险不大。

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年存货周转速度逐年放缓，白酒有越陈越香的说法，年份酒是需要一些时间的，几年、几十年也是有的，在同行业中也是参差不齐，每一个行业都有每一个行业的特殊性，白酒行业均周转率较慢。

2.7.2商誉

泸州老窖近五年没有商誉，该科目不存在暴雷风险。

2.8无形资产

泸州老窖近两年

无形资产占总资产的比例较大

，2020年7.59%，2021年6.03%，无形资产不太好定量分析，占比太大还是会存在相应的风险，后续持续关注。

2.9优质资产

泸州老窖近五年优质资产占总资产的比例70.79%、67.32%、47.27%、54.21%、55.78%，因为应收款项融资的关系，近三年没有应收票据，2021年优质资产占总资产的比例55.78%，公司资产质量还算可以。

2.10资产负债表分析总结

泸州老窖总资产规模较小，资产实力不强

。近五年资产负债率22.49%、24.25%、32.38%、33.78%、34.89%，近五年货币资金均可完全覆盖有息负债总额，基本没有偿债风险，泸州老窖货币资金充足为什么还要发债，泸州老窖在公开答复投资者提问时称，公司于“十三五”期间开展了一系列的工程建设项目，如总投资74亿的酿酒工程技改项目等重大投资需要资金。目前公司负债率不高，信用评级为AAA，债券融资成本较低。同时，保持充足的现金流有利于公司稳健发展。近四年利息收入占平均货币资金的比例均在3%以上，2021年3.34%，公司现金管理能力还是很优秀的。利息支出占平均货币资金及净利润的比例2021年1.55%、2.46%，占比较小，风险不大。近五年准货币资金增长率75.07%、10.86%、4.12%、19.18%、22.32%，逐年增长，准货币资金占总资产的比例2021年32.91%，公司资金还是比较充足的，风险不大。泸州老窖近四年“应付预收款—应收预付款”均为正数，近两年差额逐年减少，公司

竞争力有所减弱

，2021年应收预付款49.37亿，应付预收款59.30亿，差额为9.93亿，这是公司无偿占用上下游的资金，公司

行业地位有所降低

，但还是具备两头吃的能力。近三年没有应收票据，近五年没有合同资产，近五年预付款项、应收账款占总资产的比例均不到1%，公司产品竞争力强。近五年应收预付款占总资产的比例在10%左右，占比较大，主要是因为应收款项融资，风险不大。泸州老窖近五年回款天数均不到1天，产品竞争力强，风险不大。近五年固产合计占总资产的比例13.65%、17.83%、30.35%、25.42%、21.64%，轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些，风险更小。泸州老窖近五年投资类资产占总资产的比例10.87%、10.47%、8.93%、8.07%、6.92%，逐年减小，2021年6.92%，公司还算专注主业，风险不是很大。近五年存货占总资产的比例14.23%、14.29%、12.59%、13.41%、16.84%，公司应收账款占总资产的比例不到1%，产品竞争力较强，白酒有越陈越香的说法，存货占比相应的大些，风险不大，泸州老窖2021年存货占总资产的比例16.84%，产品竞争力较强，单看风险不大，在同行业中，2021年存货占总资产的比例按从小到大排列，公司排在第3位，处于行业合理水平，综合来看，泸州老窖存货暴雷风险不大。泸州老窖近五年存货周转速度逐年放缓，白酒有越陈越香的说法，年份酒是需要一些时间的，几年、几十年也是有的，在同行业中也是参差不齐，每一个行业都有每一个行业的特殊性，白酒行业均周转率较慢。泸州老窖近五年没有商誉，该科目不存在暴雷风险。近两年

无形资产占总资产的比例较大

，2020年7.59%，2021年6.03%，无形资产不太好定量分析，占比太大还是会存在相应的风险，后续持续关注。泸州老窖近五年优质资产占总资产的比例70.79%、67.32%、47.27%、54.21%、55.78%，因为应收款项融资的关系，近三年没有应收票据，2021年优质资产占总资产的比例55.78%，公司资产质量还算可以。

3.利润表分析

3.1公司收入实力和成长性分析

资料来源：同花顺爱问财

除了2020年，泸州老窖营业收入增长率均在20%以上，成长性还算不错，2021年营业收入206.42亿，在同行业中排在第4位，与第一名公司差距巨大，

泸州老窖营业收入规模不大，公司收入实力不是很强

，近五年收现比均大于100%，公司营业收入含金量较高。

3.2公司的产品竞争力及风险分析

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年毛利率71.93%、77.53%、80.62%、83.05%、85.70%，逐年增长，公司的产品竞争力在增强，2021年毛利率85.70%，在同行业中排在第2位，公司的产品竞争力在同行中也是比较强的，近五年毛利率逐年增长，但同比波动幅度较小，风险不大。

3.3公司的成本管控能力分析

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年期间费用率占毛利率的比例39.87%、41.27%、39.89%、29.08%、27.09%，下降趋势明显，公司成本管控能力在增强，2021年27.09%，在同行业中排在第7位，

从同行业对比来看，泸州老窖成本管控能力要弱一些。

3.4公司产品的销售难易程度分析

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年销售费用率23.20%、25.99%、26.47%、18.56%、17.44%，近两年下降幅度较大，2021年17.44%，虽说下降幅度较大，但17.44%的销售费用率还是挺高的，在同行业中也是排在第11位，公司用于销售的投入还是挺大的，如果公司对于销售的投入没有这么大，要维持住现在的成长趋势是不是会有一些难度，我想期间费用率占毛利率的比例在同行业中比较弱的原因在一定程度上也因如此。占四费比重最大的就是销售费用，

泸州老窖产品销售难度大

，销售风险相对要大一些。近两年下降趋势明显，趋势向好，持续关注。

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年管理费用率在5%以上，最高年份2018年6.01%，波动幅度较小，从同行业对比来看，同行业公司管理费用率相差不是很大。

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年研发投入占营业收入的比重不足1%，从同行业对比来看，同行业公司研发投入占营业收入的比重均不大。

资料来源：公司2021年报

3.5公司主业的盈利能力及利润质量分析

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年主营利润率30.41%、33.23%、35.97%、45.55%、48.60%，逐年增长，主业的盈利能力在增强，2021年营业利润率51.31%，在同行业中排在第2位，从同行业对比来看，泸州老窖的盈利能力还是比较强的。近五年主营利润占营业利润的比例均在92%以上，2021年94.37%，泸州老窖利润质量高。

泸州老窖近五年营业外收入净额占利润总额的比例均不到1%，公司利润总额质量高。

3.6公司的经营成果及含金量分析

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年净利润增长率31.47%、34.91%、32.24%、28.35%、33.21%，增长较快，成长态势良好，2021年79.37亿，在同行业中排在第3位，与前两名公司差距巨大，从同行业对比来看，泸州老窖净利润规模较小，实力不强。近两年净利润现金比率82.51%、96.99%，

泸州老窖净利润含金量较低

，风险较大。后续持续关注。

3.7公司的整体盈利能力和持续性分析

资料来源：同花顺爱问财

泸州老窖近五年归母净利润增长率30.69%、36.27%、33.17%、29.38%、32.47%，增长较快，成长态势良好，近五年ROE16.86%、20.55%、23.92%、26.03%、28.37%，逐年增长，公司的整体盈利能力在增强，2021年加权净资产收益率31.15%，在同行业中排在第3位，泸州老窖整体盈利能力强，持续性好。

3.8利润表分析总结

除了2020年，泸州老窖营业收入增长率均在20%以上，成长性还算不错，2021年营业收入206.42亿，在同行业中排在第4位，与第一名公司差距巨大，

泸州老窖营业收入规模不大，公司收入实力不是很强

，近五年收现比均大于100%，公司营业收入含金量较高。泸州老窖近五年毛利率71.93%、77.53%、80.62%、83.05%、85.70%，逐年增长，公司的产品竞争力在增强，2021年毛利率85.70%，在同行业中排在第2位，公司的产品竞争力在同行中也是比较强的，近五年毛利率逐年增长，但同比波动幅度较小，风险不大。泸州老窖近五年期间费用率占毛利率的比例39.87%、41.27%、39.89%、29.08%、27.09%，下降趋势明显，公司成本管控能力在增强，2021年27.09%，在同行业中排在第7位，

从同行业对比来看，泸州老窖成本管控能力要弱一些。

近五年销售费用率23.20%、25.99%、26.47%、18.56%、17.44%，近两年下降幅度较大，2021年17.44%，虽说下降幅度较大，但17.44%的销售费用率还是挺高的，在同行业中也是排在第11位，公司用于销售的投入还是挺大的，如果公司对于销售的投入没有这么大，要维持住现在的成长趋势是不是会有一些难度，我想期间费用率占毛利率的比例在同行业中比较弱的原因在一定程度上也因如此。占四费比重最大的就是销售费用，

泸州老窖产品销售难度大

，销售风险相对要大一些，近两年下降趋势明显，趋势向好，持续关注。泸州老窖近五年主营利润率30.41%、33.23%、35.97%、45.55%、48.60%，逐年增长，主业的盈利能力在增强，2021年营业利润率51.31%，在同行业中排在第2位，从同行业对比来看，泸州老窖的盈利能力还是比较强的。近五年主营利润占营业利润的比例均在92%以上，2021年94.37%，泸州老窖利润质量高。近五年净利润增长率31.47%、34.91%、32.24%、28.35%、33.21%，增长较快，成长态势良好，2021年79.37亿，在同行业中排在第3位，与前两名公司差距巨大，从同行业对比来看，泸州老窖净利润规模较小，实力不强。近两年净利润现金比率82.51%、96.99%，

泸州老窖净利润含金量较低

，风险较大。后续持续关注。泸州老窖近五年归母净利润增长率30.69%、36.27%、33.17%、29.38%、32.47%，增长较快，成长态势良好，近五年ROE16.86%、20.55%、23.92%、26.03%、28.37%，逐年增长，公司的整体盈利能力在增强，2021年加权净资产收益率31.15%，在同行业中排在第3位，泸州老窖整体盈利能力强，持续性好。

4.现金流量表分析

4.1经营活动现金流分析（造血能力）

泸州老窖近五年经营活动产生的现金流量净额增长率34.33%、16.37%、12.56%、1.54%、56.60%，经营活动产生的现金流量净额逐年增长，泸州老窖的造血能力在增强，2021年76.99亿，同比增长56.60%，

比去年同期增加27.83亿，主要系本期销售商品收到现金增加影响所致。

4.2投资活动现金流分析（成长能力）

泸州老窖近五年构建三产占经营活动产生的现金流量净额的比例38.34%、34.17%、95.12%，43.61%、25.71%，公司对内投资扩产的投入还是比较大的，公司近五年成长较快，说明泸州老窖对内投资扩产成效显著。从占比上看，经营活动产生的现金流量净额是可以支撑对内投资的，虽说占比不小，但也不是很激进，风险不大。

4.3筹资活动现金流分析（分红能力）

泸州老窖近五年现金分红占经营活动产生的现金流量净额以及归母净利润的比例均在恰当范围内，分配股利利润或偿付利息支付的现金占经营活动产生的现金流量净额的比例均在恰当范围内，分红的长期可持续性较强，近五年现金分红占归母净利润的比例在71%到66%之间，2021年60.01%，这样的分红水平是非常慷慨的。

4.4企业发展类型分析

泸州老窖近五年经营活动产生的现金流量净额均为正数且逐年增长，投资活动产生的现金流量净额均为负数且近五年对内投资投入较大，近两年筹资活动产生的现金流量净额均为负数且有趋于稳定扩大趋势，公司赚钱、投资、分红，泸州老窖现金流情况还是比较健康的，风险不大。

4.5现金流量表分析总结

泸州老窖近五年经营活动产生的现金流量净额增长率34.33%、16.37%、12.56%、1.54%、56.60%，经营活动产生的现金流量净额逐年增长，泸州老窖的造血能力在增强。近五年构建三产占经营活动产生的现金流量净额的比例38.34%、34.17%、95.12%，43.61%、25.71%，公司对内投资扩产的投入还是比较大的，公司近五年成长较快，说明泸州老窖对内投资扩产成效显著。从占比上看，经营活动产生的现金流量净额是可以支撑对内投资的，虽说占比不小，但也不是很激进，风险不大。泸州老窖近五年分红的长期可持续性较强，近五年现金分红占归母净利润的比例在71%到66%之间，2021年60.01%，这样的分红水平是非常慷慨的。公司赚钱、投资、分红，泸州老窖现金流情况还是比较健康的，风险不大。

5.企业估值

5.1合理市盈率

泸州老窖近五年资产负债率22.49%、24.25%、32.38%、33.78%、34.89%，基本没有偿债风险。拥有5项护城河且相对来说还算是比较宽的。因此选择20倍合理市盈率进行估值。

5.2净利润增速